На распутье: что значит решение ЦБ по ключевой ставке для экономики России

Совету директоров Банка России пришлось сделать сложный выбор между плохим и очень плохим вариантами. Во многом вчерашнее заседание определило суверенность регулятора. Накануне свое видение по ключевой ставке высказывали все, включая Владимира Путина. Он как всегда дипломатично отметил, что ЦБ, как и представители финансового блока правительства, ведут себя профессионально. Но не все были столь сдержанны в высказываниях. Многие представители финансового блока обозначали «приемлемый» уровень ключевой ставки для того, чтобы российская экономика начала оживать после «переохлаждения». Даже консенсус-прогноз экспертов, которых опрашивает сам регулятор, сошелся во мнении, что ЦБ может снизить «ключ» до 16%.

Все эти оптимистичные ожидания, нескончаемые публичные призывы к резкому смягчению денежно-кредитной политики во имя развития экономики и спасения целых отраслей от банкротств ни коим образом не повлияли на решение Эльвиры Набиуллиной и членов совета директоров. Банк России даже не рассматривал варианта снижения ключевой ставки на 200 базисных пунктов, о чем она сама заявила на пресс-конференции после заседания. Более шокирующим был второй вариант – сохранение «ключа» на уровне 18%. В итоге получается, что регулятор выбрал наиболее позитивный сценарий. Но значит ли это, что бизнесу станет легче? Формально любое снижение ставки – уже хорошо. Ведь могло быть и хуже. Но на деле предыдущие решения ЦБ показали, что бизнес не заметил на себе «барских» -3% за несколько предыдущих заседаний. Многие его представители не оптимистично настроены и после пятничного смягчения денежно-кредитной политики. Наиболее наглядно реакцию всех иллюстрирует рынок. Да и представители ключевых отраслей бизнеса и промышленности, опрошенные Readovka, в основном сходятся во мнении, что снижения на 100 б.п. недостаточно.

Почему Банк России так поступил? Ведь, казалось бы, высокая ставка очень вредна для развития экономики страны. Здесь нужно сделать небольшое, но важное примечание: в обязанности ЦБ не входит развитие экономики, для этого в России есть Минэкономразвития, Минфин и еще несколько ведомств, у которых свой профиль работы. Задача Центробанка – регулировать этот сложный финансовый организм, чтобы не допустить коллапса. Российская экономика находится в большом напряжении на протяжении вот уже почти 5 лет. И к сегодняшнему дню мы имеем ряд факторов, которые влияют на ее состояние. Часть из них правительство и ЦБ могут контролировать, а другая стоит за гранью их компетенций.

Поэтому Банк России не делает все, чтобы люди жили хорошо прямо сейчас, а бизнес развивался. Его задача – сделать так, чтобы государство, бизнес и люди имели возможность хорошо жить на протяжении длительного времени. Неспроста зампред ЦБ Алексей Заботкин неоднократно говорил, что все решения регулятора проявляются с определенной задержкой во времени. Мы бы добавили, что в чистом виде их сложно отследить, потому что есть и другие процессы, которые вкупе влияют на экономическую ситуацию.

Есть ли у Банка России понимание ситуации, в которой оказалась наша экономика, и четкий план действий? Увы, его нельзя найти на страницах учебников, сейчас не работают многие правила. Однако регулятор понимает главное: высокая инфляция является первопричиной многих нынешних проблем в нашей стране. Но есть ли «эталон» этой самой инфляции? Есть. Международные стандарты, которые приняли за догму в ЦБ, говорят, что для развитых стран, к коим мы себя относим, приемлемым показателем является 4%. Для понимания: за август годовое значение инфляции составило 8,14%, то есть в 2 раза выше целевого показателя, к которому стремится Банк России. Можно ли отказаться от данной цели и определить более реальное значение?

Об этом подробнее писал Telegram-канал «Суверенная экономика», поскольку тема вызывает дискуссии. Притом фактически это единственная аксиома, которую соблюдает Банк России, несмотря ни на что. И хоть от цели регулятор не отступается, но пересматривает прогноз по времени, которое нужно, чтобы достичь инфляции в 4%. В пресс-релизе Банка России заявляется, что он будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026. По прогнозу ЦБ, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция опустится до 6-7% в 2025, вернется к 4% в 2026 и будет находиться на цели в дальнейшем. Это говорит о том, что если инфляция начнет расти или останется на прежних уровнях, то регулятор вместо снижения «ключа» может спокойно поднять ставку. Об этом, например, пишет автор Telegram-канала MMI Кирилл Тремасов, советник председателя Банка России. Он утверждает, что сигнал, который Набиуллина озвучила на пресс-конференции, является подготовкой к неизменности ставки на следующем заседании регулятора.

«Эта пауза точно будет, если продолжится бурный рост кредита (а он продолжится, ибо кредитование – это инерционный процесс), а темпы роста цен в сентябре – октябре уйдут на 5-6 saar (а это с очень высокой вероятностью произойдет). Если же ускорение роста цен окажется более сильным и будет принят явно проинфляционный бюджет, то может встать и вопрос о повышении ставки», – считает эксперт.

На что может влиять Банк России? Фактически на все, что связано с финансами, но в той или иной степени. К примеру, регулятор не имеет компетенций распределять субсидии и другие меры поддержки для граждан, бизнеса и целых отраслей, но может учитывать подобные статьи расходов бюджета, ведь они являются толчком для инфляции. ЦБ делает это при настройке сбалансированного развития экономики. Государство же получает сигнал от регулятора, и если советы Центробанка рациональны, то оно корректирует свои меры поддержки. К примеру, Антон Силуанов обещал, что бюджет на 2025 и ближайшие 3 года сформирован как сбалансированный, чтобы не мешать ЦБ достичь своей глобальной цели. Правда, в 2025 обещание будет сложно выполнить. Не потому, что государство стало больше тратить, а из-за сокращения доходов. Впрочем, и Банк России влияет на бюджет страны. Государство выделяет средства на то, чтобы бизнес получал льготные кредиты. По этой программе компании в частных банках берут деньги взаймы по ставке ниже рыночных. Государство покрывает «упущенную прибыль» банков, выплачивая из бюджета разницу с рыночными ставками. Если по-простому, то получается, что компания или человек берет кредит вместе с государством и платит по нему в пропорции, которая установлена условиями льготного кредитования.

ЦБ также влияет на других участников экономики через ключевую ставку и иные инструменты. Помимо самого решения по «ключу», которое было принято вчера, важен еще и сигнал. Бизнес не живет сегодняшним днем, он планирует. И этот горизонт гораздо шире, чем у семейного бюджета. Эксперты отмечают, что регулятор выбрал самую консервативную позицию. Банк России не разделяет настроений бизнеса и властей о том, что экономика страны находится в состоянии технической рецессии, то есть существенно переохладилась и нуждается в более доступных кредитах. Хотя экономическую ситуацию вы можете оценить сами, проанализировав свое покупательское поведение. Вы наверняка откладывали в последние месяцы запланированные большие покупки, на которые нужно брать кредит в банке, и вместо этого, вероятно, копили средства на депозитах. Бизнес в целом поступал также. Часть доходов шла на погашение займов, а другую вместо того, чтобы направить на расширение производства и повышение его качества, отправляли на депозиты. Набиуллина также прокомментировала определенные данные о высоких рисках банкротств, к примеру, среди застройщиков, оценив состояние отрасли как приемлемое.

Впрочем, не только застройщики переживают не лучшие времена. Опрошенные Readovka эксперты и представители бизнеса в унисон отмечают «тяжелое положение» и ожидание перемен. Большинство из них отмечают, что текущие рыночные ставки (то, под какие проценты банки дают кредиты), на которые напрямую влияет «ключ», мешают развитию бизнеса. Они являются заградительными для многих отраслей, благо существуют государственные меры поддержки, на что указывают в Российском союзе туриндустрии. Государство поддерживает ключевые сегменты экономики. Многие отрасли существуют за счет мер господдержки, а это фактически синоним «бюджетного импульса». Так почему бы тогда Эльвире Набиуллиной и ее коллегам не снизить ключевую ставку до 16% сразу, как и прогнозировали многие эксперты? Все дело как раз в тех факторах, на которые ЦБ никак не может повлиять. И ключевой из них – геополитическая нестабильность. Если внутренние процессы финансовый блок правительства может отрегулировать, то внешние как раз создают те риски, от которых регулятор хочет перестраховаться. Именно поэтому ЦБ изменяет денежно-кредитную политику очень аккуратно.

В итоге получается, что Банк России хоть и снизил ключевую ставку, но решение несет скорее символическое значение, чем практическое. Для того, чтобы экономика страны действительно ожила, нужно и дальше опускать ставку до тех пор, пока бизнесу не будет выгоднее вкладываться в развитие своих компаний, нежели в депозиты или другие инструменты инвестирования. С другой стороны, даже снижение на 1 процентный пункт хоть и немного, но ослабляет нагрузку на бюджет. Как мы уже писали, многочисленные программы льготного кредитования спонсируются за счет казны. Да и Минфину будет проще занимать на рынке, поскольку содержать такие кредиты станет дешевле. Но и от финансового блока правительства зависит, как поведет себя Банк России при следующем определении ключевой ставки. Есть риск, что вместо планомерного спуска последует застой или же и вовсе повышение «ключа».