Аналитик: ОФЗ уже оказывают давление на длинные ставки, не вытесняя корпоративный госдолг

Облигации федерального займа (ОФЗ) уже начали оказывать давление на длинные ставки, но пока не вытесняют корпоративный госдолг. Такое мнение в авторской колонке для «Суверенной экономики» выразил руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.

По его словам, увеличение заимствований Минфина через ОФЗ пока не привело к провалу корпоративных облигаций на рынке. Согласно объемам фактических размещений внутренний долговой рынок все еще способен переваривать оба потока, отметил Ковалев. В 2025 году Минфин разместил ОФЗ на рекордные 8,05 трлн рублей, хотя в 2024 этот показатель составил лишь 4,38 трлн рублей. Корпоративные заемщики также увеличили объем размещения рублевых облигаций – с 9,76 трлн рублей до 10,22 трлн рублей.

Эксперт уточнил, что этот феномен обусловлен расположением государства и бизнеса на разных участках рынка. Например, Минфин предлагает в основном средне- и долгосрочные бумаги, в то время как корпоративный долговой рынок остается преимущественно коротким. Дюрация (средневзвешенный срок потока платежей – прим. ред.) основного корпоративного индекса Мосбиржи составляет около 2 лет, отметил Ковалев.

По этой причине прямой конкуренции за одни и те же деньги пока не наблюдается. Колумнист пояснил, что положение на рынке также поддерживают погашения и купонные выплаты. Так, в 2026 году правительство направит на обслуживание рублевых ОФЗ свыше 4,5 трлн рублей, значительная часть которых, вероятно, будет реинвестирована обратно в облигации.

Ковалев акцентировал на том, что ОФЗ фактически задают ориентир стоимости денег для всего долгового рынка. Если инвестор способен приобрести их с минимальным риском, то корпоративная облигация должна обеспечивать более высокую доходность. Для надежных заемщиков эта надбавка остается умеренной. Компании с более высоким риском находятся в иной ситуации. Им приходится занимать заметно дороже, так как инвесторы требуют дополнительную плату за потенциальные проблемы с долгом.

По мнению эксперта, высокая ставка оказывает длительное негативное влияние на бизнес-процессы, ухудшая возможности рефинансирования. Отдельная проблема возникает у тех организаций, которые занимают сразу на несколько лет. Эксперт пояснил, что в этом случае они вступают в конкуренцию с Минфином, который тоже активно размещает средне- и долгосрочные ОФЗ. В подобной ситуации корпоративный заемщик должен предложить большую доходность, чем ведомство, с целью привлечения инвесторов.

Снижение «ключа» в первую очередь помогает коротким облигациям. Ковалев уточнил, что доходность по более длинным ОФЗ падает медленнее, так как Минфин активно занимает на длительную перспективу. В результате долгосрочная стоимость денег остается высокой, даже если краткосрочные ставки уже пошли вниз. Этот феномен мешает компаниям при планировании крупных инвестиционных проектов, объяснил колумнист.

Ключевой, по мнению Ковалева, риск заключается в том, что Минфин может начать размещать, помимо длинных, еще и короткие ОФЗ. В таком случае государство будет конкурировать с корпоративными заемщиками уже на территории последних. Если доходность госбумаг увеличится, то фирмам также придется занимать дороже, поскольку инвесторы станут требовать от них дополнительную премию к ставке по ОФЗ, резюмировал эксперт.

Ранее экономист Александр Абрамов объяснил причины укрепления рубля в 2026 году.